Rückblick Q3 | Ausblick Q4 2022

Rückblick Q3

• Im abgelaufenen Quartal waren konjunkturell die sich immer weiter vertiefenden Inflationsraten das größte Thema.

• Gerade in Europa werden die Engpässe in der Energieerzeugung zur Belastungsprobe. So wurde im September der deutsche Energiekonzern Uniper verstaatlicht.

• Speziell in Deutschland ist der Erzeugerpreisindex, also ein Gradmesser für die Kosten von erzeugten und im Inland verkauften Produkte und Dienstleistungen, extrem stark gestiegen. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stieg der Index um 45,8% (siehe Grafik unten).

• Zusätzlich stellt der Krieg in der Ukraine eine humanitäre sowie wirtschaftliche Belastung dar.

• Die verhaltene Konsumlaune lässt sich sowohl in Deutschland sowie in der gesamten Euro-Zone und den USA erkennen.

Rückblick Q3

• Die amerikanische Notenbank Fed hat im September die Zinsen zum dritten Mal hintereinander um 75 Basispunkte erhöht. Damit liegt die Zinsspanne nun bei 3,0% - 3,25%.

• Auch die EZB hat mit einem historischen Zinsschritt auf die anhaltend hohe Inflation in der Eurozone reagiert. Sie hob den Leitzins ebenfalls um 75 Basispunkte auf nun 1,25% an.

• Entgegen der EZB und der Fed ist die chinesische Notenbank bereits wieder expansiv ausgerichtet und hat erste Zinssenkungen vorgenommen, um die heimische Wirtschaft zu stärken.

Ausblick Q4

• Fed-Chef Powell äußerte sich auf der letzten Pressekonferenz weiter besorgt um die hohen Inflationsraten und betonte erneut, dass das Ziel bei 2% liegt. Bei einer aktuellen Inflationsrate von 8,3% sieht er das Ende des Zinserhöhungszyklus noch nicht. Wir erwarten daher noch mindestens einen größeren Zinsschritt der Fed.

• Hinzu kommt die Bilanzreduktion (Quantitative tightening). Hier entzieht die Notenbank dem Kapitalmarkt seit September nun USD 90 Mrd. pro Monat.

• Auch von der EZB erwarten wir weitere Zinsschritte. Denn die vorherrschende Inflationsrate in Europa könnte noch nachhaltiger auf dem aktuellen Niveau verbleiben, als die amerikanische. Das größte Problem der EZB ist hierbei der hohe Einflussfaktor der teuren Rohstoffe. Letztlich kann die Notenbank diese nicht steuern.

Leitzinsen

Inflationsraten

Rückblick Q3

• Das abgelaufene Quartal startete mit einer fulminanten Kurserholung an den internationalen Aktienmärkten. Wir hatten diese Bewegung kontinuierlich als Bärenmarktrallye eingestuft. 

• Mitte August endete diese Gegenbewegung wieder. Auslöser war Fed-Chef Powell, der verdeutlichte, dass die Fed die restriktive Geldpolitik weiter fortsetzen wird.

• Das dritte Quartal schloss in Summe leicht negativ ab.

• In den ersten neun Monaten des Jahres befinden sich nun alle wichtigen Indices im Bärenmarkt.

• Die in der Vergangenheit so starken Technologiewerte leiden unter der Kombination stark gestiegener Zinsen und einer erwarteten konjunkturellen Abkühlung.

Rückblick Q3

• Auch der Anleihesektor führte die schwache Jahresentwicklung fort. Grund hierfür sind die weiteren Zinserhöhungen der Notenbanken infolge der hohen Inflationsraten.

• Für europäische Investoren wirkten sich Anlagen in US-Dollar trotz fallender Anleihepreise positiv aus, da der USD weiter aufwertete. Zum Quartalsschluss stand das Währungspaar EUR/USD bei 0,98.

• Staatsanleihen aus den USA rentieren nun im 10-Jahresbereich bei ca. 3,75%. Das deutsche Pendant rentiert bei ca. 2,10%.

• Auch sehen wir einen starken Anstieg im Bereich der US-Immobilienkredite. Die beliebteste Finanzierungsart der 30-Hypothekenzinsen hat das Renditehoch der Finanzkrise aus 2007/2008 überschritten. Im gleichen Zuge lässt sich eine Abkühlung am US-Häusermarkt erkennen.

• In Deutschland stiegen die Bauzinsen ebenfalls stark. Bei neuen Finanzierungen liegt der Zinssatz bei über 3% p.a..

Rückblick Q3

• Besonders stark an Wert verloren die Ölpreise im abgelaufenen Quartal. Öl befindet sich in einer Gemengelage aus der Spekulation auf eine Rezession und der vorherrschenden Knappheit bei gleichbleibender Nachfrage. Insofern sind die hohen Schwankungspreise nachvollziehbar

• Das als Inflationsschutz geltende Gold konnte seinem Namen nicht gerecht werden: Zu stark waren der US-Dollar und der breite Zinsanstieg. Der europäische Investor profitierte hier von dem starken US-Dollar, sodass der Goldpreis in Euro gemessen im positiven Bereich liegt.

• Insgesamt war nahezu der gesamte Rohstoffsektor von Knappheit geprägt, da die gegen Russland verhängten Sanktionen das Angebot drückten.

Ausblick Q4

• Für den Ölpreis erwarten wir wieder tendenziell steigende Preise, da die OPEC+ bereits angekündigt hat, dass sie bei weiter fallenden Preisen die Angebotsmenge reduzieren würde.

• Mit den durch Sanktionen und jahrelangen Unterinvestitionen herbeigeführten Knappheiten sowie einer eventuellen Rezession, prallen zwei Welten bei den Rohstoffpreisen aufeinander, die für weiterhin hohe Volatilität sorgen werden.

• Gold sollte weiterhin fester Bestandteil bei der Vermögensallokation sein. Wir erwarten, dass Gold langfristig den Kaufkraftverlust durch die Inflation überkompensieren wird.

Rückblick Q3

• Auch die Anlageklasse Total Return musste Wertverluste hinnehmen.

• Jedoch konnte sich das ausgewählte Portfolio deutlich besser zeigen, als ein klassisches Anleihenportfolio.

• Auch der maximale Verlust innerhalb des ersten Halbjahrs lag im Rahmen unserer Erwartungen.

• Wir haben uns Anfang September von einem Investment im Bereich „Makro“ getrennt, da wir das Chance-Risiko-Profil im Hinblick auf unsere Markteinschätzung für nicht mehr vorteilhaft angesehen haben.

Ausblick Q4

• Auch wenn die Anlageklasse Wertverluste hinnehmen musste, erwarten wir, dass sich das Portfolio in relativer Betrachtung weiterhin besser als ein klassisches Anleihenportfolio entwickeln wird.

• Durch die sehr defensive Aufstellung hält sich die Abhängigkeit zum Aktienmarkt in Grenzen.

• Eher ergeben sich bei weiter zunehmenden Schwankungen antizyklische Investitionsmöglichkeiten.

Rückblick Q3

• Hervorgerufen durch die anhaltend negative Entwicklung der Aktienmärkte verschlechterte sich die Stimmung der Marktteilnehmer mehr und mehr.

• Ein Stimmungstief wurde Mitte Mai erreicht. Die starke Zwischenerholung setzte jedoch erst einige Wochen später ein.

• Der Fear-and-Greed Index (Greed = Gier, Fear = Angst), der sich zwischen 0 und 100 bewegt, liegt aktuell weit im Bereich der Angst.

• Der Pessimismus ist stark ausgeprägt.
Weitere Stimmungsindikatoren bestätigen dies.

Ausblick Q4

• Wir betrachten den Indikator, um Überhitzungen oder übertriebene Angst erkennen zu können.

• Die schlechte Stimmung könnte - analog zum Sommer - für eine Gegenbewegung in einigen Wochen sorgen.

• Wir richten uns hier weiterhin an unserem eigenen Risikoindikator aus, der uns dynamisch Signale in dem aktuellen Kapitalmarktumfeld gibt.