DIE INFLATION SINKT!

Die Notenbanken stecken in der Zwickmühle

Powell und Lagarde müssen für ihre Arbeit derzeit mit Sicherheit keine Vergnügungssteuer zahlen. Sie bewegen sich in einem Umfeld bestehend aus nach wie vor (zu) hoher Inflation und schwacher Konjunktur beziehungsweise einer beginnenden Rezession. Im Prinzip bedeutet dies: Egal, was sie machen, sie machen das Falsche.

Den Notenbanken geht es derzeit ausschließlich darum, die Geldentwertung in den Griff zu bekommen.

Klar ist, dass die Teuerungsrate noch immer viel zu hoch ist – sowohl in den USA als auch in Europa. Die Lage ist zusätzlich so herausfordernd, da es sich diesmal nicht um eine „normale“ Inflation handelt. Der Grund ist nicht eine überbordende Nachfrage, weil die Wirtschaft so brummt. Diesmal bilden Angebotsengpässe die wesentliche Ursache. In der Corona-Pandemie sind die Lieferketten aus Asien, und hier insbesondere aus China, schwer beschädigt worden oder sogar zwischenzeitlich gerissen.

Und jetzt kommt noch der unsägliche Angriffskrieg der Russen gegen die Ukraine dazu. Dadurch wurden Energierohstoffe, also vor allem Öl und Gas, knapp, was die Preise zwischenzeitlich durch die Decke gehen ließ. Darauf reagierten verschiedene Staaten mit kreditfinanzierten Hilfsprogrammen für die Unternehmen und die Privathaushalte, was wiederum die restriktive Geldpolitik von Fed und EZB konterkariert.

The new normal

Möglicherweise birgt der Konflikt zwischen China und Taiwan sogar noch mehr Sprengstoff. Sollte es auch hier einen Überfall geben, droht die Welt endgültig im Chaos zu versinken. Schon jetzt sind die Drohkulissen Pekings mit dem Kalten Krieg zwischen der damaligen Sowjetunion und den USA zu vergleichen. Dazu kommt, dass Präsident Xi Jinping nicht mehr das Wirtschaftswachstum an erste Stelle stellt. Peking mischt sich immer mehr in die Wirtschaft ein und gibt hier die Richtung vor. Es besteht durchaus die Gefahr, dass China als Motor der Weltwirtschaft zunehmend ausfällt.

Energie ist nicht nur teuer, sondern auch knapp.

Zwar leiden auch die USA unter gestiegenen Energiepreisen, doch auf einem sehr viel moderateren Niveau. Hier stellt sich auch die Frage der Energiesicherheit nicht, da die Vereinigten Staaten unterm Strich Öl und Gas exportieren. Vor allem der Verkauf von Flüssiggas beschert verschiedenen US-Unternehmen derzeit Rekordgewinne.

In den USA geht Joe Sixpack die Puste aus

Auf den ersten Blick ist in den Vereinigten Staaten konjunkturmäßig alles im grünen Bereich. Der für die dortige Wirtschaft so wichtige Konsum zeigt sich robust. Doch der Blick hinter die Kulissen zeigt ein anderes Bild.

Europa – der kranke Mann der Welt

Keine Region der Welt leidet so stark unter dem Anstieg der Energiepreise wie Europa. Das ist kein Wunder, denn keine Region war bis zum Ausbruch des Ukraine-Kriegs derart abhängig von russischem Pipelinegas. Das gilt insbesondere für Deutschland, Italien und Österreich.

Da Russland nur einen Teil seiner früheren Öl- und Gaslieferungen nach Asien umleiten kann - hier fehlt die notwendige Pipeline-Infrastruktur - dürften auf dem Weltmarkt Energierohstoffe knapp und damit teuer bleiben.

Dazu kommt, dass in Europa nicht nur die Binnenkonjunktur unter Druck steht, sondern auch wichtige Auslandsmärkte schwächeln. Während die USA noch am Anfang einer Rezession stehen, hat China bereits stark an konjunktureller Dynamik verloren. Dort machen vor allem die immer neuen Lockdowns der Wirtschaft zu schaffen.

Die EZB muss weiter an der Zinsschraube drehen.

Schließlich hat die europäische Wirtschaft mit den Kosten für die Energiewende und für die Deglobalisierung zu kämpfen. So wie früher Deutschland als der kranke Mann Europas galt, ist heute der alte Kontinent der schwächste der großen Wirtschaftsräume auf der Welt.

Chinas Wachstumsmotor stottert

Lange Zeit haben das kommunistische Festlandchina und die demokratische Inselrepublik wirtschaftlich erfolgreich miteinander kooperiert. Dafür ist Foxconn schon fast so etwas wie ein Synonym. Der taiwanische Auftragsfertiger lässt seit Jahren von Hunderttausenden Festlandchinesen für Apple iPhones und iPads zusammenschrauben. Bei einem Angriff von China auf Taiwan wäre dieses Geschäftsmodell obsolet. Aber wie Wladimir Putin scheint auch Xi die Wirtschaft und das Wohl der Bevölkerung weitgehend egal zu sein.

Unter Xi genießt Wirtschaftswachstum keine Priorität mehr.

Auch das Gesellschaftsmodell Xis geht zu Lasten der wirtschaftlichen Dynamik. Darunter leiden vor allem die großen Tech-Konzerne, die Peking zwischenzeitlich offenbar zu mächtig geworden waren. Gleichzeitig ist die Immobilienkrise weiter ungelöst. Jahrelang hat ein Bauboom, der zum guten Teil an den Bedürfnissen der Bevölkerung vorbeiging, die Wirtschaft künstlich angeheizt.

Jetzt leiden die großen Projektentwickler unter Geldknappheit. Immer weniger Chinesen sind bereit, eine in der Volksrepublik übliche Anzahlung auf eine geplante Immobilie zu zahlen, wenn sie sich nicht sicher sein können, dass diese irgendwann auch fertiggestellt wird. Der chinesische Immobiliensektor hat seine besten Zeiten hinter sich. Unterm Strich dürfte das chinesische Wachstumspotenzial in den kommenden Jahren nur noch bei zwei bis drei Prozent liegen. Für die wachstumsverwöhnten Chinesen dürfte sich das wie eine Rezession anfühlen.

Überraschungspotenzial bei Teuerung in den USA

Lange Zeit haben die amerikanischen Verbraucher und Börsianer geglaubt oder zumindest gehofft, dass die hohe Teuerung nur von kurzer Dauer ist und sich schnell wieder zurückbildet. Auch die Fed war dieser Meinung. Das hat sich als falsch herausgestellt.

Jetzt lautet der Konsens, dass der Peak bei der Inflation in den USA zwar überschritten sei, das Ziel einer Geldentwertung von gerade einmal zwei Prozent aber in weiter Ferne liegt.

Würde die Inflation in den USA ähnlich schnell verschwinden, wie sie gekommen ist, würde dieses der Fed natürlich enormen Spielraum eröffnen. Die Geldpolitiker müssten nicht mehr über die Höhe der nächsten Leitzinserhöhung diskutieren, sondern darüber, wann und wie stark die Zinsen wieder gesenkt werden, um der Wirtschaft unter die Arme zu greifen. Die Wall Street würde es freuen.

In Europa werden Energiepreise vom Treiber zum Bremser

Der Ölpreis wird schon bald die Inflation nach unten drücken.

Selbst wenn der Ölpreis nicht weiter sinkt, sondern sich nur seitwärts entwickelt, sorgt die hohe Vergleichsbasis des Jahres 2022 dafür, dass er inflationsdämpfend wirkt. Allerdings ist beim Ölpreis auch vor zu großen Hoffnungen zu warnen. Wirklich preiswertes Öl dürfte endgültig der Vergangenheit angehören.

Kurzfristig besteht ein Widerstand im Bereich von 70 Dollar je Barrel. Fällt der Preis auf oder unter diese Marke, wollen die USA wieder ihre strategischen Reserven auffüllen. Längerfristig dürfte der Wegfall eines Teils der russischen Produktion und die mangelnden Investitionen der westlichen Ölmultis einen sehr viel tieferen Preis verhindern. Das Angebot sollte auf absehbare Zeit knapp bleiben.

Inflationsgefahr China

Allerdings könnte die Volksrepublik dem für die USA und Europa erwarteten Szenario einen Strich durch die Rechnung machen. In Peking, Shanghai und anderen Wirtschaftsmetropolen wird der Lockdown aufgehoben: eine Folge ungewöhnlich großer Proteste der Bevölkerung.

Jetzt stellt sich die Frage, ob dies den Anfang einer nachhaltigen Lockerungsstrategie markiert oder ob das Volk einfach etwas beruhigt werden soll. Wenn sich Peking von seiner strikten Null-Covid-Strategie auch langfristig verabschieden sollte, würde dies für die Wirtschaft einen starken Impuls bedeuten.

Ohne Lockdowns kann Chinas Wirtschaft wieder durchstarten.

Das würde zu einem Nachfrageanstieg beispielsweise nach Flüssiggas oder Kupfer bedeuten, was auch in den USA und Europa die Inflation unterstützen würde. Allerdings ist nicht zu erwarten, dass Peking wirklich eine ähnliche Covid-Strategie wie die westliche Welt verfolgt. Denn dann könnte sich rund ein Viertel der weitgehend ungeimpften Bevölkerung mit dem Virus infizieren. Eine totale Überlastung des Krankenhaussektors wäre absehbar.

Xi hat wahrscheinlich nur die Wahl zwischen dem Import der mRNA-Impfstoffe aus dem Westen und weiter strikten Covid-Maßnahmen. Da die Einfuhr westlicher Vakzine einen ziemlichen Gesichtsverlust bedeuteten würde, ist eher mit erneuten Lockdowns zu rechnen, wenn irgendwo im Reich der Mitte das Virus ausbricht.

Die Geldpolitik bleibt restriktiv

Wenn die Inflation sich tatsächlich schneller als gemeinhin erwartet zurückbildet, könnte das den Notenbanken neue Handlungsspielräume eröffnen – so zumindest die Hoffnung der Börsianer. Das gilt insbesondere für die Fed, die 2022 in ungeahnter Geschwindigkeit ihre Leitzinsen nach oben geschraubt hat.

Diese Fehler will und wird der aktuelle Fed-Präsident Powell nicht wiederholen. Lieber wird er etwas zu viel als zu wenig bremsen.

EZB-Chefin Lagarde wird sich voraussichtlich ähnlich verhalten (müssen). Denn die Inflation bewegt sich im Euroraum noch auf einem sehr viel höheren Niveau als in den USA. Da sie auch bei den Leitzinsen hinterherhinkt, ist eine Pause bei den restriktiven Maßnahmen kaum zu vermitteln.